一、稀土行业

当前的稀土正如多年前的锂和钴，新能源属性的持续强化正赋予稀土需求端更高的成长性，而国内总量指标控制政策约束的制度化、严格化，将为稀土带来甚至比锂钴更优质的供给格局。

2020 年 4 月开始，新一轮稀土涨价启动。本轮稀土涨价持续时长明显超过以往，同时涨幅基本也仅次于 2010-2011 年。我们认为，本轮稀土涨价的性质与前几轮存在 显著区别——核心驱动力主要在需求。某种意义而言，当前存在着一个关于稀土的 核心认知差：过往市场认为稀土行业周期波动性强、可预测性差，但如今稀土供需格局正在悄然重塑，行业景气度有望在中长期持续提升。

与此同时，政策严控+产业高集中度赋予了稀土更优质的供给格局。目前锂、钴行业 的供给格局较好，行业已经相对较为集中，但仍然存在市场化竞争，各大行业巨头会基于市场行情选择扩产与否进而引发周期波动。而稀土的供给集中度还要更高， 目前约 60%的稀土产量在中国，并由国内六大稀土集团集中把控，与此同时我国还实施稀土开采的总量指标控制政策，形成了实质性的供给硬约束，随着国家对稀土 战略价值的重视程度提升，预计这种供给约束将只强不弱，中长期来看稀土的供给端甚至要比锂钴还要更优异，未来穿越周期的能力或更强。

二、锂电行业

1.行业复盘：锂电设备新一轮扩产，带动板块整体行情

2020H2以来锂电设备行业板块整体表现良好。在锂电设备板块我们选取的主要标的有先导智能、星云股份、杭可科技3家企业。2017年锂电行业处于全面扩张时期，锂电设备股价超额收益明显；2018-2019年行业处于结构调整期，股价韧性较强；2019-2020年行业处于景气修复期，订单与股价滞后；2020-2021年行业进行新一轮的扩产，股价普遍上涨。

新能源汽车的推广扩产使得锂电设备企业充分受益。截至2021年7月，行业多家公司股票换手率短期内达到高峰值，成交额维持较高水平，行业关注度与日俱增。国内与国外新能源汽车整体处于起步阶段，新能源汽车的推广增大了电池厂商需求，动力电池产能缺口扩大，锂电设备企业产能有望持续释放。

三、光伏行业

1.时代主题：全球进入低碳发展模式，风电光伏将为低碳发展主要发展方向

1.1 政策驱动

中、美、印等主要能源消费国纷纷对碳中和提出了不同层次的远景目标。目前已有超过140个国家和地区提出或讨论碳达峰、碳中和目标，其中碳中和目标实现时间普遍为2050年前后，中国将力争于2030年前达到峰值， 努力争取2060年前实现碳中和，部分国家采取贸易制裁措施以促使其它国家削减温室气体排放。

2015年《巴黎协定》明确了全球共同追求的“硬指标”，加强对气候变化威胁的全球应对，尽快实现温室气体排放达到峰值。联合国气候变化框架公约COP26确立了到本世纪中叶实现全球净零排放，把全球平均气温较工业化前水平升高控制在1.5℃之内的目标。

1.2 发展趋势

电力部门是碳排放的主要来源，电力占据我国碳排放总量的30%以上；同时我国全社会用电量需求持续增长，人均用电量增长潜力巨大。改善电力能源结构，提高非化石能源在电源结构中的比重，逐渐替代火电等高碳电源，是实现碳达峰的重要措施。

终端电气化水平持续提升，深度减排情境下2035年、2060年分别有望达到45%和70%，电能将逐步占据终端用能核心地位。我国各年用电量增速显著高于能源消费总量增速，终端能源消费结构中清洁电力的比重大幅度提高。

四、氢能源行业

近年来中国氢燃料电池装机量增速快，头部企业占据了主要的市场份额。但考虑到燃料电池行业仍在发展初期，市场空间小，一旦有个别企业上量，整体市场格局就会发生较大变化。

（一）制氢

根据世界能源理事会的定义，“灰氢”是通过化石能源、工业副产等伴有大量二氧化碳（CO2）排放制得的氢；“蓝氢”是在灰氢的基础上，将CO2副产品捕获、利用和封存(CCUS)，实现低碳制氢；“绿氢”是通过可再生能源（如风电、水电、太阳能）等方法制氢，生产过程基本不会产生温室气体。

目前国际主要使用天然气制氢，我国则以煤制氢为主。目前，全球制氢技术的主流选择是化石能源制氢，主要是由于化石能源制氢的成本较低，其中天然气重整制氢由于清洁性好、效率高、成本相对较低，占到全球48%。我国能源结构为“富煤少气”，煤制氢成本要低于天然气制氢，因而国内煤制氢占比最大（64%），其次为工业副产（21%）。根据中国氢能联盟与石油和化学规划院的统计，2019年我国氢气产能约4100万吨/年、产量约3342万吨/年。

五、新能源行业

我国的能源结构仍然以化石能源为主，能源行业碳排放占全国总量的 80%以上，电力行业碳排放在能源行业中的占比超过 40%。实现“双碳”目标，能源是主战场，电力是主力军，大力发展风光发电是关键。

1、碳中和打开行业空间，风光发电引领能源革命

1.1、能源转型任务重，电力脱碳迫在眉睫

由于经济增长对能源需求的不断提升，我国二氧化碳排放量位于世界前列，占全球碳排放的比重接近 30%，减排任务较重。我国的能源结构仍然以化石能源为主，能源行业碳排放占全国总量的 80%以上，电力行业碳排放在能源行业中的占比超过 40%。实现“双碳”目标，能源是主战场，电力是主力军，大力发展风光发电是关键。

1.2、存量替代和增量空间双轮驱动行业发展

我国电力低碳转型进展顺利，新能源对煤电的存量替代将进一步提速。截至 2020 年底，全国全口径发电装机容量接近 2200GW，“十三五”期间年均增长 7.7%。其 中，新能源装机占比从 2015 年底的 11.4%升至 24.4%，五年累计提高 13 个百分 点；煤电装机容量占比从 2015 年的 59%下降至 2020 年的 49.1%，比重首次降至 50%以下。截至 2020 年底，全国全口径发电量 76,233 亿千瓦时，“十三五”期间 年均增长 5.9%，非化石能源发电量年均增速达 10.2%，高出同期煤电发电量增速 6.0 个百分点。